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震荡市的攻守平衡指南

震荡市的攻守平衡指南

曲艳丽 | 文

A股进入“温吞水”阶段,大盘在3000点附近已经转了八百回了。

在几百点之间,来来回回震荡,像极了回南天里挂在架子上的衣裳,黏糊糊湿答答。

流动性充裕,该涨;宏观经济承压,该跌;经济在逐步复苏,该涨;全球疫情不明朗,该跌。股市在多方的撕扯中,不上不下。

处于估值底部的银行、地产,市盈率只有个位数,迟迟不起,或许总会起来,但不知道是什么时候。A股风向变了,象征着趋势的成长股行情占优,高景气度高估值,来势汹汹,回调亦异常惨烈。

如果多空像一场战争,3000点以下就是双方阵前喊话的拉锯。

2019年是结构性牛市,抱住龙头、跟随趋势即可。2020年,很多人预测是震荡市。

所谓“震荡市”,指股价跌宕起伏,股市前景不明的市场行情。那么,震荡市到底如何配置?

1

防御与进攻

没有人知道后市究竟会如何。

在这种时刻,防御和进攻同等重要,“变成一个刺猬”,缩成一团,等待机会。

彼得·林奇Peter Lynch有一种GARP策略,就是横跨防御/进攻,各个行业平衡,低估值与成长性并存,堪称震荡市宝典。

所谓GARP策略,即低估值成长策略,Growth at a Reasonable Price,以较低价格买入较高成长性的股票,介于价值投资和成长投资之间。

A股比较典型的低估值成长策略的基金经理,例如中欧基金王健。

她没有哪一年的业绩是特别突出的,但总能维持在前1/2的身位。

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王健掌管时间最久的两只基金:光大动态优选,任职6年,累计收益168.83%,年化19.85%。中欧新动力,任职3年,累计收益52.70%,年化12.81%(截至5月7日)。

如果类比两军作战,低估值成长策略有时在进攻,有时在防守,属于扛着盾牌冲锋,在熊市和震荡市中更显身段灵活。

中欧嘉泽是王健加入中欧基金后发行的第一只新基金,成立于2018年初,当年上证指数跌幅30%,王健穿越了熊市、结构性牛市、震荡市,至今收益46.62%,居同类灵活配置型基金的前5%。

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在熊市和震荡市里攻守兼备的结果就是,体验是很好的。

在银行渠道购买中欧新动力的基民中,平均投资收益率61.38%,93.48%的人盈利。全渠道的平均投资收益率是25.05%。

也就是说,大部分买家在里面赚到钱了。

2

角度与分散

低估值成长策略的核心词是“稳定增长”。

以科技股举例,纯粹的成长型的基金经理可能会买消费电子、半导体,这个策略可能会买计算机、软件。

区别在于,前者弹性大、忽起忽落,后者相对温和,保持稳定在20%-30%的年增长。

出身于浙大生物物理学硕士的王健,医药股是她的强项。但是,她偏好的是稳健医药股,类似于消费,并没有碰那些在风口浪尖上的创新药。

如持仓所示,中欧新动力在此刻的布局是两方面:估值折价阶段的地产、汽车等,在合理估值下高确定性成长机会的医药、消费等。

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所以,低估值成长策略的机会来源于:1. 当估值是稳定的,成长性尚未被市场发现。2. 当事件性冲击导致估值折价,而公司具有确定的高成长性。

平衡感,是低估值成长策略的精髓之一。

它不是那种all-in的风格。王健的组合就足够分散,医药、消费、地产、汽车、科技、农药,甚至银行,兼容并包。

前十大重仓股的集中度,在42%左右,远低于同业平均。

她买的股票不会特别便宜,但也不会很贵,很像班级里的某一种不偏科的好学生。

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王健并不偏好那些市场通常认为的“高弹性”成长股,或者是“大众情人”股。

想要得到合理的价格,要么是在市场恐慌之际买入超跌个股,要么就是那些没有被完全认知的二线龙头。

低估值成长策略会设置一些阶段性的市值空间。股价涨高了,王健会选择减持,可能后面还有一些空间,但在这个阶段就卖掉了,不享受泡沫。

这就是在震荡市和熊市走中间路线的法则。

3

轮动与中线

在二十年前,王健一毕业就碰到了第一代互联网和生物科技泡沫时期。

后来,在投资生涯中,王健会尽量规避炒作性的概念。她在接受采访时反复说:“科技一定有打动人或者特别兴奋的东西,但很多东西的实现过程都是很波折的。”

她喜欢相对稳定的、而不是变化度很强的行业,例如医药、消费,信息服务、科技应用等,就像画一个池子。

王健喜欢“反转”剧情,有一些逆向投资思维。

在2018年市场最悲观的年底,她增加了科技股的配置。“大家都知道这个风险会对它造成什么样的伤害,其实那时候就应该反着去想了。” 王健在一次采访时称。

到了2019年四季度,王健觉得“当时包括银行、酒店,给到的预期太低了,至少大家对悲观的预期反映到了那个阶段了”。

2019年以来,她构建的组合在保持40%消费仓位的同时,逐渐将科技行业配置比例自20%提高至30%,价值板块平均配置20%,周期板块平均配置10%。

低估值成长策略在组合上的特征,就是PEG在一条中线上。

这其中有一个概念,PEG,即估值(市盈率)PE/增长Growth,估值和成长为相对指标。

以中欧新动力为例,组合PEG围绕1附近波动。

像2018年那样悲观的时候,PEG明显下降,再到2019年三季度,PEG回到了1.0。

对低估值成长策略而言,追求成长与估值之间的平衡是一种常态。

4

中欧矩阵

事实上,把王健的低估值成长策略,放置于中欧基金的整个成长风格的基金矩阵中,可以更清晰地对比其中的风格差异。

中欧行业成长混合(基金代码: 166006)的基金经理王培,偏好白马成长股,有“白马王培”之称,他是一个极度厌恶风险的成长股猎手。

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中欧时代先锋(基本代码: 001938)的基金经理周应波,偏好的成长股是更加绝对和纯粹的,一些黑马的呈现带来爆发力,是中盘成长风格。

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而低估值成长策略的王健,选择的是估值和成长性较为匹配的细分行业龙头,更像是一个白马和灰马的组合。

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同样是成长股,他们切入的角度是不同的。王培是白马风格、周应波更有进击性,而王健的平衡风格恰好介于二者之间。

5月11日起,王健正在发行一只新基金:中欧嘉和三年持有期混合基金(A类:009210;C类:009211)。

这只基金以内需和创新为主线,看好消费升级、高端制造、信息技术等领域的优势龙头企业。

比较特色的一点是,每笔持有锁定3年。锁定期的设置,就是为了管住追涨杀跌的剁手,一旦上车,就相信司机,从起点走到终点。

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